每日市场展望，2026年7月21日

Patrick Munnelly，Tickmill 集团市场战略合伙人

蒙内利宏观经济简报——芯片股反弹，英国国债承压

风险偏好从两个熟悉的来源获得了些许支撑：油价下跌和半导体行业反弹。上周人工智能板块的波动之后，亚洲股市迅速反弹，投资者重返芯片板块；布伦特原油跌破89美元/桶也缓解了短期通胀恐慌。但英国国内因素也给宏观经济形势增添了一抹变数：尽管今日公布的借贷和劳动力市场数据显示，英国央行的通胀预期有所缓和，但新上任的伯纳姆政府已经开始试探英国国债市场对财政政策雄心的容忍度。

亚洲股市在连续三天下跌后强劲反弹。MSCI亚太指数上涨2.2%，韩国综合股价指数（KOSPI）和台湾加权指数（TAIE）均上涨约4%。日本日经225指数在上周五进入回调区间后上涨2.7%，而中国大陆科技板块飙升近7%，这得益于国有机构为提振市场信心而进行的买入。这表明，人工智能领域的抛售潮并未结束，而是投资者仍然愿意在估值重置和宏观压力缓解时重新入场。纳斯达克100指数期货上涨1%，受美国半导体公司需求回升的支撑，这表明市场仍然希望在本周晚些时候科技巨头财报发布前持有人工智能领军企业股票。现在真正的考验在于业绩指引：芯片订单、人工智能资本支出和利润率方面的评论需要能够支撑这波反弹。欧洲市场似乎热情不高，由于交易员将面临企业财报密集发布的一周，预计欧洲股市开盘将略显疲软。这种分化也在情理之中。亚洲和美国期货市场正对半导体行业的反弹做出反应；欧洲市场则更多地受到利润率、能源和​​政策等较为缓慢的因素的影响。油价走势提振了市场风险情绪。布伦特原油在连续两日上涨后下跌0.7%，至每桶88.58美元，原因是伊朗方面表示调解人正在制定缓和敌对行动的方案，且有报道称罢工可能暂停10天。这些因素足以使原油价格从高位回落，并削弱布伦特原油价格直指每桶100美元的预期。

然而，这并非意味着市场完全平静。布伦特原油价格仍远高于7月份的低点，霍尔木兹海峡的风险溢价也依然存在。罢工暂停会降低市场温度，但无法消除燃料、货运和市场预期中已经存在的通胀压力。美国国债价格守住了周一的跌幅，而黄金价格上涨1%，至每盎司4050美元左右，表明即使股市反弹，避险需求依然存在。特朗普政府宣布计划对部分加拿大进口商品加征50%的新关税后，加元汇率总体保持稳定。外汇市场反应平淡，表明投资者尚未将此消息视为系统性贸易冲击，但这无疑为通胀和供应链问题增添了新的讨论维度。在一个本就对能源成本高度敏感的市场中，新的关税消息无疑会加剧宏观政策的紧张情绪。

在英国，新任首相似乎准备试探财政雄心能达到何种程度，以免债券市场产生抵触情绪。四个早期信号指向更为激进的财政战略：约翰·希利被任命为财政大臣、立即推出生活成本补贴、计划利用现有的财政规则灵活性，以及​​在税收优惠、社会保障和十年规划方面提出更广泛的目标。希利的任命意义重大，因为这关系到国防。他上个月辞去国防大臣一职的信中指出，到2030年，国防开支应达到GDP的3%。随后的《国防投资计划》将目标设定为GDP的2.7%。根据预算责任办公室（OBR）现有的GDP预测，将目标提高到3%意味着到2030年每年需要额外支出约100亿英镑，而目前的计划资金已仅部分到位。对于英国国债而言，这种中期承诺比今天的新闻发布会上的花招更为重要。政府还宣布从10月起取消家庭电费5%的增值税税率。预计这项措施将在2026-2027财年耗资约8.5亿英镑，并使消费者物价指数（CPI）通胀率下降约0.1个百分点。政府表示，资金将来自取消数字身份识别计划，尽管该计划本身依赖于其他部门未公开的节省开支。从实际市场角度来看，这项措施的规模较小，足以暂时缓解英国国债投资者的担忧。但这份报告还不够清晰，不足以消除人们对财政纪律的质疑。

伯纳姆承诺在现有财政规则范围内“灵活运用一切资源”，这一点更为重要。第一条规则允许借款用于投资。第二条规则采用的债务定义可能会造成预算责任办公室（OBR）所称的“潜在财政幻觉”——即那些不会立即增加公共部门财政和国家财政支出（PSNFL）指标，但仍会对国债发行产生影响的支出。如果政府大力推进公共控制项目或基础设施建设，这种区别很可能成为市场上的热点问题。此外，提高个人所得税免税额、社会保障改革和十年规划等项目也缺乏资金支持。由于缺乏融资细节，市场会将这些项目视为中期国债供应风险或未来增税风险。政府传递的政治信息是宏大的，但融资信息仍然不完整。

今天的公共财政报告为伯纳姆提供了一个比预期更好的起点。 6月份公共部门借款额为160亿英镑，低于市场预期，也略低于预算责任办公室（OBR）在中东冲突爆发前预测的163亿英镑。考虑到能源价格飙升带来的通胀挂钩债务偿还成本上行压力，这一结果尤为值得关注。与前几个月相比，2026-27财年前三个月的累计借款额比OBR的预期高出27亿英镑。上个月这一数字比目标高出77亿英镑，因此这是一个显著的改善。鉴于收益率上升、通胀挂钩债务成本上升以及政府新的优先事项，OBR的路径需要进行调整，但目前的财政状况并没有许多人担心的那么糟糕。

劳动力市场报告发出了喜忧参半但总体上对英国央行有利的信号。工资数据显示，国内通胀压力正在逐步缓解。 5月份私营部门常规工资同比增长2.9%，有望达到或略低于英国央行4月份货币政策报告（MPR）中第二季度3.0%至3.1%的预测值。短期增长势头目前已回落至疫情前平均水平以下，而英国税务海关总署（HMRC）6月份的工资中位数同比增速放缓0.3个百分点至4.3%。这对英国央行行长贝利的政策框架至关重要。如果国内工资通胀降温，英国央行就能更容易地承受一些外部能源驱动的通胀压力。收入增长放缓可以抵消部分外部能源冲击，使货币政策委员会（MPC）避免因石油危机而机械地收紧货币政策。

就业数据则不太理想。劳动力调查显示，5月份就业人数增加了14.8万人，但该调查仍存在已知的质量问题。HMRC的工资数据系列显示，6月份就业人数减少了4000人，这与调查结果更为吻合。失业率维持在4.9%，但单月数据显示，下次公布的失业率可能下降，并低于英国央行设定的5.1%的目标值。工作时长也有所回升，此前平均工作时长的下滑趋势已经扭转。这表明今年早些时候出现的劳动力市场疲软迹象有所缓解。对于货币政策委员会（MPC）而言，整体形势可能接近中性：经济活动并未急剧恶化，但工资压力有所缓解，足以抑制国内通胀担忧。因此，英国央行在周三的CPI报告公布前将采取观望态度。受6月份能源价格走低的提振，预计总体通胀率和核心通胀率将从5月份的2.8%和2.6%同比数据有所回落。鉴于近期通胀数据持续走软，小幅上调或许可以接受，但如果服务业或工资出现新的增长信号，则更难被忽视。

更广泛的全球经济日程安排使政策风险依然活跃。预计欧洲央行将于周四维持利率不变，但油价上涨仍使市场对9月份加息的预期升温。拉加德可能会保留选择权，而不是与市场对9月份可能采取行动的预期对抗。周五欧元区、英国和美国公布的PMI初值将有助于判断能源冲击是打击了需求，还是主要推高了价格预期。

周二的市场信号是，在油价回调和中国政府支持的科技股收购的推动下，股市重新燃起了对人工智能的兴趣。但反弹仍需视情况而定。半导体盈利需要印证资本支出计划，布伦特原油价格需要保持在恐慌水平以下，英国新的财政政策方向需要避免引发国债恐慌。今天的市场行情好于周五，但尚未完全恢复健康。

隔夜新闻

  • 特朗普：伊朗将为杀害美军士兵付出“数倍”代价

  • 特朗普考虑全面开战之际，伊朗调解人推动新的停火协议

  • 美国因报复指控对部分加拿大商品加征50%关税

  • 特朗普签署行政命令，为国家安全绘制供应链图

  • 特朗普将与黎巴嫩总统会晤，美国推进和平协议

  • 欧盟预计将实现与特朗普商定的1.35万亿美元支出目标

  • 安迪·伯纳姆表示，财政规则中将有“灵活性”

  • 伯纳姆就任英国首相首相首日任命希利为财政大臣

  • 英国议员韦斯·斯特里廷被任命为英国国防最高官员

  • 日本发布经济计划，但未就销售税问题作出回应

  • 美国提议将在美国建厂企业的铝关税减半

  • 派拉蒙-华纳兄弟交易被联邦法官暂时中止

  • 谷歌计划推出新项目“冷冻”芯片将大幅提升人工智能模型的运行效率

  • 贝莱德计划斥资超过120亿美元用于建设元数据中心

  • Stellantis任命Jeep和Ram新任负责人，以提振美国市场销售

  • 中国考虑对人工智能模型和芯片实施更严格的出口管制

纽约时间上午 10 点到期的外汇期权

（10 亿及以上代表更大的到期日，在日线平均真实波幅 ​​(ATR) 范围内交易时更具吸引力。）

  • EUR/USD: 1.1400 (EU2.23b), 1.1500 (EU1.63b), 1.1485 (EU1.24b)

  • USD/JPY: 163.45 ($3.18b), 160.00 ($934.1m), 162.00 ($679.3m)

  • AUD/USD: 0.6925 (AUD1.5b), 0.7170 (AUD690.8m), 0.7000 (AUD331.1m)

  • USD/CAD: 1.4125 ($611m), 1.4100 ($402.7m), 1.4135 ($379m)

  • USD/BRL: 5.1000 ($358m)

  • USD/CNY: 6.8200 ($547m), 6.8000 ($395.2m)

截至2026年7月17日，CFTC持仓情况如下：

  • 股票基金投机者大幅增持标普500指数（CME）净空头头寸，新增6,873份合约，总计359,456份。与此同时，股票基金经理减持标普500指数净多头头寸30,209份合约，总计941,123份合约。

  • 在国债期货市场，投机者也进行了一些显著调整。他们减持了芝加哥期货交易所（CBOT）5年期美国国债期货净空头头寸64,833份合约，总计1,294,283份合约。相反，他们增持了芝加哥期货交易所（CBOT）10年期美国国债期货净空头头寸17,413份合约，总计831,675份合约。在芝加哥期货交易所（CBOT）美国两年期国债期货市场，净空头头寸大幅减少103,531份合约，总数降至1,157,477份。此外，投机者在CBOT美国超长期国债期货市场增加了16,588份合约的净空头头寸，总数达到324,407份；同时，在CBOT美国国债期货市场也增加了35,465份合约的净空头头寸，总数达到179,056份。

  • 比特币的净多头头寸为3,091份合约。在外汇市场，瑞士法郎的净空头头寸为-36,956份合约，英镑的净空头头寸为-71,253份合约。欧元净空头头寸为 -12,605 张合约，而日元的空头头寸明显更大，净空头头寸为 -122,663 张合约。


技术与交易观点

今天市场平静但布局重要。标普500指数小幅下跌至7443点，略高于关键的CTA枢轴点7427点。本周市场将迎来密集的微型股周，标普500指数18%的市值将公布财报，超大规模数据中心运营商的资本支出备受关注。半导体板块仅表面企稳，SMH小幅上涨，但几乎没有实际需求迹象。与此同时，高盛Prime数据显示，近期信息技术板块的抛售规模为十多年来最大，表明人工智能/科技媒体板块的抛售已逐渐进入投降式抛售阶段。因此，目前的策略布局高度不对称。如果谷歌(GOOG/GOOGL)、AMD以及超大规模数据中心运营商的评论再次印证人工智能资本支出前景，那么目前的仓位布局足以支撑强劲的反弹。但同时，该指数也足够接近CTA枢轴点，因此，如果相关消息令人失望，可能会引发更为机械的下跌。本周剩余时间标普500指数的隐含波动区间为7343点至7543点，市场预期该指数可能轻易触及系统性支撑位。在此背景下，最佳策略是建设性但并非必须的：利用本周末到期的纳斯达克100指数期货（QQQ）看涨期权，以应对人工智能/科技媒体板块可能出现的上涨行情；在7427点附近设置对冲头寸；在实际需求出现之前，不要轻易断定半挂卡车价格已经触底。

标普500指数 - 7390周线多空位

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌转看涨

  • 高于7390目标价位7560

  • 低于7380目标价位7280

美元指数 (DXY) - 99.75周线多空位

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 高于99.75目标价位102.50

  • 低于99.40目标价位98.40

欧元/美元 (EURUSD) - 1.1525周线多空位

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 高于1.1550目标价位1.1780

  • 低于1.1525目标价位1.1370

英镑/美元 (GBPUSD) - 1.3450周线多空位

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP)看跌

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 高于 1.3450 目标价 1.3640

  • 低于 1.33 目标价 1.3050

美元/日元 (USDJPY) - 周线多空水平 161.50

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 高于 162 目标价 163.75

  • 低于 161 目标价 160.50

黄金/美元 (XAUUSD) - 周线多空水平 4100

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 高于 4200 目标价 4500

  • 低于 4100 目标价 3569

比特币/美元 (BTCUSD) - 周线多空水平 61000

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 高于 62500 目标价 68100

  • 低于 61000 目标价52.2k